What’s Going on in Private Credit? - 하워드 막스, 2026. 4월

연속되는 경고음, 특히 더 주의를 기울일 때가 된 것일까?

 

 

[메모 발췌]

 

새로운 형태의 투자가 갑자기 인기를 얻는 현상, 즉 흔히 "거품"이라고 불리는 현상은 예외 없이 몇 가지 공통적인 특징을 가지고 있습니다. 

• 핵심 요소는 새로움입니다.  무언가가 새롭다면, (a) 그것을 지지하는 사람들은 그 장점을 내세워 구매자들의 관심을 쉽게 불러일으킬 수 있고, (b) 아직 검증된 적이 없기 때문에 그 결함이 드러나지 않습니다. 이러한 특성으로 인해 투자 유행은 거품으로 커질 수 있습니다. 
• 대개 어느 정도 진실이 담겨 있습니다.  Nifty Fifty에 속한 기업들은 훌륭한 회사들이었고, 인터넷과 디지털 통신은 세상을 바꿔놓았으며, 주택담보대출은 일반적으로 안전한 투자 대상입니다. 이러한 사실들이 결국 매우 파괴적인 거품으로 발전하는 토대가 되었습니다.
• 새로운 것에 대한 초기 투자는 종종 보람 있는 결과를 가져옵니다. 초기에 투자하는 사람들은 인기가 높아지면서 가격이 오르기 전의 가격으로 투자할 수 있기 때문입니다.
• 초기 투자자들의 성공은 외부인들을 시기하게 만들고, 결국 그들도 투자에 뛰어들도록 부추긴다.  찰스 P. 킨들버거는 그의 저서 『광기, 공황, 그리고 폭락: 금융 위기의 역사』 에서 “친구가 부자가 되는 것을 보는 것만큼 자신의 안녕과 판단력을 흔드는 것은 없다”라고 썼다. 시기심은 세상에서 가장 강력한 힘일지도 모른다.
• 큰 성공 가능성은 투자자들의 희망을 부추긴다.  가능성은 확률로, 그리고 결국 확신으로 변모한다. 회의론과 위험 회피는 사라진다.
• 투자자들이 열정적으로 투자에 뛰어들면서 좀처럼 묻지 않는 중요한 질문은 바로 '참여하기에 안전한 가격은 얼마인가?'입니다.  시기심, 흥분, 부자가 되고 싶은 꿈, 그리고 기회를 놓칠까 봐 두려워하는 마음은 신중함과 투자에 대한 망설임을 가로막는 가장 큰 적입니다.
• 뒤늦게 뛰어드는 사람들은 약속을 맹신하고, 낮은 기준을 적용하며, 가격을 끌어올려 대부분의 투자 트렌드를 과열시킵니다.  제게 가장 중요한 투자 격언은 "현명한 사람이 처음에 하는 일을 어리석은 사람은 나중에 한다"입니다. 워렌 버핏은 이를 더욱 생생하게 표현했습니다. "혁신가가 먼저, 모방자가 그 다음, 그리고 바보가 그 다음이다."
• 투자자들이 상황이 좋을 때 쉽게 간과하는 결함, 잠재적 위험, 그리고 실현 불가능한 약속들은 결국 새로운 것에 대한 낙관론이 과도했거나 지불한 가격이 너무 높았던 것으로 드러날 때 실망과 손실로 이어진다.

마크 트웨인이 "역사는 반복되지 않지만, 비슷한 양상을 보인다"라고 말했다는 것은 아마도 그가 염두에 두었던 반복되는 패턴을 의미했을 것입니다. 저는 이것을 투자에 있어서 영원한 진리 중 하나로 여깁니다.

 

 

 

투자자들은 벤저민 그레이엄과 데이비드 도드가 『증권 분석』 에서 묘사한 것처럼 정보에 밝고, 체계적이며, 냉철한 저울질 기계와는 거리가 멀고 , 특히 단기적으로는 더욱 그렇습니다.  제가 2016년 메모(<시장은 무엇을 알고 있을까요?>)에서 썼듯이 말입니다.실생활에서는 상황이 꽤 좋을 때도 있고 그렇지 않을 때도 있지만, 투자자들의 마음속에서는 완벽한 상태에서 절망적인 상태로 급변합니다.

 

투자자들은 처음에는 새로운 것에 매료되어 그 약속을 그대로 믿고 과도한 금액을 지불하는 경향이 있다. 낙관주의와 흥분은 결코 회의적인 태도, 냉철한 분석, 적절한 위험 회피 성향 유지, 그리고 높은 기준에 대한 고집으로 이어지지 않는다.

 

그러다 실망과 환멸이 밀려오자, 처음 투자를 뒷받침했던 허세와 자신감은 사라져 버립니다. 이제 분석은 정반대 방향으로 흘러가, 열정과 순진함은 지나친 비관과 회의로, 모든 것이 순조롭게 진행될 때 투자를 가능하게 했던 맹목적인 믿음은 극심한 공포로 대체됩니다.

 

인공지능이 소프트웨어 산업에 미치는 영향, 사모 자산의 유동성 제약, 직접 대출 펀드 가격 책정의 정확성에 대한 불확실성은 이미 오래전부터 제기되어 왔습니다. 하지만 간단히 말해서, 사람들은 호황기에 이러한 문제들에 대해 충분한 질문을 하지 않았거나 충분한 관심을 기울이지 않았던 것 같습니다.

 

진정한 신봉자들은 광풍 속에서 가장 큰 돈을 벌고, 회의론자들은 폭락할 때 가장 적은 손실을 봅니다. 하지만 우리가 목표로 하는 투자 성공의 열쇠는 믿음과 의심 사이의 건강한 균형을 항상 유지하는 데 있습니다.  찰리 멍거가 고대 철학자 데모스테네스의 말을 인용하며 말했듯이, "사람은 바라는 것이 있으면 믿으려 한다." 대부분의 사람들은 부자가 되는 꿈을 꾸고, 위험 없이 부자가 될 수 있는 방법을 약속받으면 기꺼이 믿습니다. 하지만 새로운 것은 기대만큼 큰 수익을 가져다주는 경우가 드물며, 특히 광풍이 몰아칠 때 의심 없이 투자한다면 더욱 그렇습니다. 

 

가장 안전한 방법은 검증된 투자에 집중하고, 혁신적인 개발은 그 파급 효과를 이해하고 대처할 수 있는 전문가에게 맡기는 것입니다. 하지만 검증되지 않은 유행이 가져다주는 손쉬운 수익의 유혹을 뿌리치기란 쉽지 않습니다. 앞으로도 그럴 것입니다.